方正策略:类滞胀期间配置成长以及低估值、具有抗通胀属性消费细分行业

摘要

【方正策略:类滞胀期间配置成长以及低估值、具有抗通胀属性消费细分行业】从大类资产表现来看,类滞胀期间股票、债券和商品均下跌较多,其中类滞胀的状态越明显,即通胀水平越高,这三类资产下跌的幅度越大。从各风格表现来看,金融和周期指数下跌较大,成长和消费表现相对较好,拉长到整个类滞胀周期来看,消费成长可以取得正收益,其中成长表现更优。从各行业表现来看,由于整个类滞胀周期同2013年成长股大行情大部分重合,因此表现占优的行业主要是传媒、计算机、电子等,消费中家电、医药生物、休闲服务等低估值、具有一定抗通胀属性的行业。从类滞胀环境最明显的三个月来看,家电、国防军工、电子表现较好。

  两次类滞涨的对比—2013年和2019年下半年

  核心结论:

  1、当前类滞胀满足CPI触3%,PPI持续为负,类比于2013年。

  2、同2013年类滞胀一样,当前类滞胀状态将持续1-2个季度,物价上涨的主导因素得到控制、需求的延续下行将终结类滞胀的状态。

  3、当前和2013年类滞胀在通胀结构、经济周期、政策取向上有三点不同,通胀下行确认后逆周期政策将延续宽松。

  4、类滞胀期间可配置成长以及低估值、具有一定抗通胀属性的消费细分行业。

  摘要

  1、当前CPI触3%,PPI持续为负,类滞胀状态可参考2013年的情形。PPI和CPI的组合更能刻画类滞胀的状态,即PPI持续处于0以下,CPI触及3%,CPI与PPI呈现阶段性背离状态,当前经济处于类滞胀的状态,类似于2013年的情形。2013年2月CPI因春节因素突破3%,物价上涨的压力开始显现,PPI自2012年3月转负以后持续下行。随后2013年9月CPI再度突破3%,保持在3%的上方直至11月,标志着类滞胀的状态达到高潮。

  2、同2013年类滞胀一样,当前类滞胀状态将持续1-2个季度,物价上涨的主导因素得到控制、需求的下行将终结类滞胀的状态。2013年11月之后,蔬菜、水果价格回落,虽然猪肉价格仍在上涨,但上涨较为温和,通胀整体水平开始回落,重新回到2.5%以下的水平。2013年下半年经济开始缓慢下行,前期经济的主要支撑地产、基建以及出口均出现回落,2014年一季度经济增速跌破7.5%,需求的下行进一步导致类滞胀状态结束。对比当前,通胀将在明年一季度达到阶段性高点,在通胀预期大概率不会蔓延的情形下,通胀压力将在明年一季度后逐步缓解。从经济增长的角度来看,明年经济下行压力仍然很大,出口确定性下行,制造业投资低位徘徊,基建能否托底,地产投资下行幅度存在不确定性,尤其是今年一季度高基数,需求的进一步下行也将终结类滞胀的状态。

  3、通胀下行确认后逆周期政策将延续宽松。同2013年类滞胀相比,目前的类滞胀有三点不同,一是通胀的结构不同,当前的通胀主要由猪肉引起,虽然有扩散至禽肉的态势但结构较为单一,而2013年物价上涨的因素更加多元化,这就导致了虽然目前绝对的通胀水平可能更高,但实际上更为可控;二是经济的周期不同,目前经济仍处于下行周期尚未企稳,通胀中需求拉动的因素不强,非食品甚至和食品背离,基建驱动的力度远不及2012年年中的情形,这就导致了后续即使小幅放松基建,也不一定能够推升通胀;三是政策的取向不同。当前的货币政策导向整体宽松,但一再强调不搞大水漫灌,从居民部门信贷与企业部门信贷增速来看,目前仍处于收缩阶段,表明货币并未实质注入消费端进而引发通胀。因此,通胀下行确认之后逆周期政策将延续宽松。而2012年下半年-2013年上半年居民部门信贷增速明显上升,一定程度上推升通胀,叠加影子银行的监管,政策明显转向。

  4、类滞胀期间配置成长以及低估值、具有一定抗通胀属性的消费细分行业。从大类资产表现来看,类滞胀期间股票、债券和商品均下跌较多,其中类滞胀的状态越明显,即通胀水平越高,这三类资产下跌的幅度越大。从各风格表现来看,金融和周期指数下跌较大,成长和消费表现相对较好,拉长到整个类滞胀周期来看,消费成长可以取得正收益,其中成长表现更优。从各行业表现来看,由于整个类滞胀周期同2013年成长股大行情大部分重合,因此表现占优的行业主要是传媒、计算机、电子等,消费中家电、医药生物、休闲服务等低估值、具有一定抗通胀属性的行业。从类滞胀环境最明显的三个月来看,家电、国防军工、电子表现较好。

  正文

  1 两次类滞涨的对比—2013年和2019年下半年

  1.1 对类滞涨再定义