海通策略荀玉根:市场仍在折返跑蓄势 走出困局需新信号

摘要

【海通策略荀玉根:市场仍在折返跑蓄势 走出困局需新信号】近期市场反复震荡,成交量不断萎缩,投资者观望心态浓厚,颇感市场无趣。过去2个多月以来,我们一直提出“市场处于折返跑蓄势阶段”,那么何时结束蓄势并形成突破呢?

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  核心结论:①市场仍处于牛市3浪上涨初期的折返跑蓄势阶段,近三个月指数振幅仅11%,借鉴历史,低波动不可持续。②过去牛市经验显示,行情向上突破需要基本面和政策面向好,岁末年初是个窗口期。③折返跑是布局期,展望牛市主升浪,科技和券商望成为主导产业,低估值高股息的银行先搭台。

  如何走出困局?

  近期市场反复震荡,成交量不断萎缩,投资者观望心态浓厚,颇感市场无趣。过去2个多月以来,我们一直提出“市场处于折返跑蓄势阶段”,那么何时结束蓄势并形成突破呢?本文将围绕这一问题展开分析。

  1、市场仍在折返跑蓄势

  折返跑蓄势是牛市主升浪的必经阶段。今年以来我们提出了“2019年2440点=2005年998点”、“牛市有三个阶段”、“2733点附近是牛市第二波上涨起点”等重要观点。从指数行情看,上证综指从8月6日的低点2733点最高涨至9月16日的高点3042点,此后指数开始回落,市场成交量萎缩,至今市场仍处于折返跑蓄势阶段。从行业涨跌幅看,前期涨幅大的科技在后期回调多,而前期涨幅小的银行、农业等后期涨幅居前。2019/08/06-09/16期间电子元器件、计算机、通信涨幅居前,分别为22.5%、20.2%、16.2%,而农林牧渔、银行表现较差,涨跌幅分别为-3.4%、1.9%,2019/09/17至今国防军工、有色金属、通信跌幅居前,分别为-12.8%、-11.3%、-8.5%,而银行、农林牧渔涨幅居前,分别为5.6%、2.6%。从基金持仓看,前期加仓较多的板块后期回调幅度大,在19Q3基金重仓股中电子元器件市值占比环比提高4.1个百分点,在2019/08/06-09/16电子行业上涨22.5%,而2019/09/17至今回落-6.1%。回顾历史,牛市第一阶段市场进二退一,牛市第二阶段进入主升浪,但是初期折返跑蓄势是必经阶段,这时市场表现为反复盘整,如同跑步加速前在起点附近折返跑做热身,市场需反复震荡盘整后才会加速上涨,如05/12-06/01、09/01、14/03-14/06。①05-07年牛市中第二波加速上涨从06/01开始。在这之前上证综指先在05/10/28日触及低点1067点,随后到05年底指数一直在1100点上下反复盘整,背后原因是基本面和政策面均在06/01前后得到确认。②08-10年牛市中第二波加速上涨从09/01开始。前期上证综指先从08/12/9的2100点回落至08/12/31低点1814点,随后到1月底,指数一直在1800-2000点盘整,之后经济金融数据逐步公布,市场开始放量上涨。③12-15年牛市中,以上证综指刻画第二波上涨从14/03开始。14/3-14/6月期间上证综指一直在2000点上下盘整,与前两轮牛市盘整完进入加速上涨阶段的背景不同的是,这一次基本面仍在下行,市场上涨源自政策面。

  只是波动风险,无需太担忧。虽然折返跑蓄势是牛市第二波上涨的必经阶段,但是有人担忧回撤会不会比较深,我们认为上证综指2733点很可能是牛市第二波上涨的起点,对应波浪理论的3浪,即牛市主升浪,折返跑不会回到起点那么深。借鉴历史,牛市第二波上涨需要基本面、政策面的共振,但是基本面和政策面的确认是个逐步的过程,因此历史上市场在主升浪初期仍会折返跑,反复盘整。做个简单的测算,以上证综指年初低点2440点为市场底部,假设未来A股整体估值水平不变,盈利增长推动指数上行,而19Q3名义GDP增速为7.9%,19Q2全部A股归母净利润增速6.5%,按此推算上证综指的底部自然抬升到2600-2650点。实际上,年初上证综指2440点时,市场情绪极度悲观,当时全部A股PE(TTM)降至13.2倍,PB(LF)降至1.42倍,均处于历史底部附近。然而,目前这些悲观因素逐渐消退,市场情绪明显好于年初上证综指2440点时,粗略点看2733点很可能已经是牛市第一阶段进二退一的底部,即牛市第二波上涨的起点。另外,近期基金份额持续增长、股票仓位上升,投资者无需太担忧。19Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金份额分别为2269、7184、7352亿份,较19Q2分别增加95(4.4%)、244(3.5%)、56(0.8%)亿份。从仓位看,19Q3普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金仓位分别为87.0%、84.2%、56.4%,较19Q2分别上升0.3、2.8、1.1个百分点,仓位整体上升。回顾市场,上证综指19Q1/Q2/Q3的收盘价分别为3091/2979/2905点,季度环比变动幅度分别为23.9%、-3.6%、-2.5%,同期主动偏股型基金(普通股票型+偏股混合型+灵活配置型)份额分别为16027/16410/16806亿份,环比变动-1.2%、2.4%、2.4%,而仓位则三个季度分别增加9.9、减少0.3、增加1.6个百分点。19Q3上证综指依旧下跌但是基金份额和仓位均逆市提升,显示投资者的信心在逐步提升。

  2、走出困局需新信号